控成本理想 海螺趁調整收集 行業復甦

　　中國下半年基建投資增速加快，加上行業整合及去產能進度理想，水泥價格應聲走高，其中龍頭股海螺水泥（914）走勢平平穩穩，但其成本控制較同業理想，前景仍可看高一綫。隨着行業復甦，中綫股價上望25.5元，但因為年中以來累升不少，宜候調整才趁低收集。

走勢上，海螺今年2月中旬時曾低見13.7元，之後反彈至22.9元，但跟着又回落，年中開始才反覆向上。以上周五收市價22.9元計算，較6月位17.16元，累升33.4%。該股今年預測市盈率12.85倍，僅次於金隅（2009）。

　　據工信部數據顯示，中國水泥價格指數升逾28%至102.46點，為2014年底後重上100點關，而臨近年底各地均出現趕工情況，因此水泥價格仍然未有大幅回落。另一方面，近年水泥行業持續去產能，中國多個地區包括東北及北方的水泥廠將由上個月起至明年3月停產，相關政策推動11月份華中、華南及西南等地區水泥價格升12%。

　　海螺日前公布的首3季純利僅跌2.2%至59.68億元（人民幣，下同），單計第三季的純利則急飆逾87%至26.14億元，反映業績復甦勢頭強勁。該公司今年上半年收入雖略跌1%至239.73億元，但純利卻倒退28.8%至33.59億元，不過扣除殊收益後，純利僅跌4%，較市場預期理想。

　　海螺業績較佳，主要是其水泥廠規劃及監管上較同業審慎，早前在行業逆境中亦能擴展，因此在行業復甦時更具優勢。該公司首3季的營運成本跌5.67%，展望第四季雖為水泥行業的淡季，但水泥價格仍然維持平穩增長，海螺有望以其成本效益及市佔規模等優勢跑贏同業，全年業績值得看好。另外，值得留意的是，該公司在首3季經營活動產生的現金流增29.45%至82.04億元，財務狀況穩健及現金流充足，有利海螺收購同業以增加市佔率及控制成本。

大行多看好

　　證券商大多看好海螺，華泰及大摩分別給予「買入」及「增持」評級，瑞信的看法更進取，主要是對中資原材料股前景感樂觀。供給側改革令各種原材料供求轉趨平衡，而基本因素轉強帶動行業盈利增長，瑞信看好2017年間鋼鐵及水泥行業發展，又預料中國的建築商品需求維持強勢，加上供應面有改善，相信海螺有望跑出，因此給予「跑贏大市」評級，目標價更高達30元，距離現價仍有近24%的潛在升幅。

專家評介

　　華東、華南等地區水泥價格仍然處於上升形態，不過現時股價已反映部分的正面因素。該公司首3季業績儘管較市場預期理想，惟第四季煤炭價格的持續上升或進一步影響其毛利，建議持有者先行獲利。投資者如未持有，建議可於水泥淡季，即明年首季才考慮吸納。

　　今年水泥價格顯著回升，對海螺水泥盈利有一定的正面作用，相信直至明年仍然有上升的動力。海螺今年股價雖然有所回升，不過多次突破23.5元的全年高位不果，假如升穿則有機會上望25至27元水平，可考慮作中綫部署。