「大水喉」支持 中銀航租有前景 估值吸引

環球飛機租賃業務近年借廉航發展勢頭急速增長，由中行（3988）分拆出來的中銀航空租賃（2588）雖然剛上市逾半年，不過有「大水喉」長期支持，加上行業長遠優勢持續，大行預期其資金回報率能夠維持強勁增長，前景可看高一綫。

中銀航空租賃今年預測的市盈率為8.1倍，較中國飛機租賃（1848）的9.16倍為低，加上市帳率1.05倍，估值上較吸引。該股11月初見43.3元高位後回落，基於股價暫未能企穩多條平均綫以上，相信股價短期仍有壓力，可待回調至37.6元樓下分段吸納，作中長綫持有，跌穿歷史低位36.6元止蝕，該股上周五收報39.05元。

亞太區中，中銀航空租賃以機隊規模計算為同業中最大，業績雖未及中國飛機租賃標青，但亦算不俗。今年上半年，中銀航空租賃總經營收入升8.24%至5.79億美元，當中主要的租賃租金收入略升5.7%，而利息及手續費收入大增超過62%，出售飛機的收益淨額亦增加35.3%。期內，純利增長23.75%至2.12億美元，主要是成本控制得宜所帶動。

該公司上半年的飛機組合利用率及租戶現金收回率雙雙達100%，加上經營利潤率繼續按年增長至42.6%，相信業務維持穩健發展。再者，截至6月底止該公司現金及存款量達17.06億美元，更有27.8億美元的備用信貸額，基於往年的資金成本為同業最低，相信有利應付機隊規模擴長。雖然其負債權益比率由去年的3.7倍大減至2.9倍，但仍較同業為高，財務狀況有待改善。中銀航空租賃月前公布截至9月底止的營運數據，首3季機隊規模達269架，覆蓋31個國家的67家航空企業。

大和最牛睇50元

飛機生產商空中巴士早前預測未來20年中國飛機總需求將增加至5970架，考慮到現時中國航企機隊中自行購買及租賃比率為70/30，飛機租賃需求可望升至國際水平的50/50，相信屆時中國市佔率及盈利貢獻將持續擴長，帶動該公司長遠盈利上揚。

大行普遍看好中銀航空租賃前景，其中，大和最為進取，給予目標價最高，達50元，距離現價有逾28%的潛在升幅。大和預料，由於現時至2035年間的航空流量穩定增長，中銀航空租賃大有支持，因此2016至2018年的盈利年複合增長有望達19%，加上其信貸評級高，融資渠道分散，有利融資成本維持較低水平，加上預測2017年度的股本回報率能達至最多14.7%水平，因此予其「買入」評級。

專家評介

中銀航空租賃旗下的飛機平均機齡只有3.4年，而且利用率達100%，具有優質的營運效率值得一讚。受惠於飛機租賃市場維持穩定增長，前景值得看好，不過從其中期業績可見負債水平高，財務費用佔收入高達兩成，需要時間觀察其改善情況，後市值得留意。

中銀航空租賃上市不久可歸類為半新股，隨着近年廉航市場發展迅速，飛機租賃行業可謂未來發展趨勢，其長遠優勢值得關注。由於購買飛機成本高昂，企業資金量非常重要，回報率難以短期內顯現。相信股價反覆回落至36.5元水平才值得博反彈，跌穿36元則宜止蝕離場。