突破橫行區 聯通衝擊12元

削減開支有驚喜

三大中資電訊商近日先後派發去年成績表，有混改概念的聯通（762）表現雖然較同業失色，不過其業績有改善迹象，加上獲大行撐腰，後市值得看好。展望今年中央加快推動混改，加上4G業務已踏入收成期，聯通今年業績有望繼續改善，不妨逢回吐收集。記者 郭駿朗

論估值，三大中資電訊股的企業價值（EV/EBITDA）現時普遍約4倍，聯通為最高，達4.35倍，這相信是由於近期股價升勢稍急所致。該股於本月中旬裂口高開升越10元後，上周五高見10.56元的52周高位，收市升3.4%，收報10.46元。由於近期升勢頗急，短綫回吐壓力增加，不妨候回吐至10元水平收集，上望12元，跌穿9.4元止蝕。

今年業績有望改善

盈利能力方面，聯通去年表現在同業中最為失色。該公司去年股東應佔溢利僅6.25億元（人民幣，下同），大跌94.1%，主要因前年出售鐵塔公司的淨收益推高基數所致。若扣除相關收益影響，去年純利較2015年同期蝕33.6億元有顯著改善。聯通近期營運表現已見起色，今年首兩個月的純利已達4.6億元，增幅接近50%，意味今年業績有望反彈。

聯通去年總收入跌幅有所收窄，惟表現仍較同業普遍升6%為差。聯通去年營業額2742億元，僅跌1%；主要服務收入達2409.8億元，升2.4%，佔總收入比率達60%以上。由於去年手機產銷市場沒有亮點，加上三星事件拖累，聯通去年銷售通訊產品收入僅332.2億元，跌幅超過20%。

用戶增長追貼中移

至於用戶群增長，聯通去年表現已有改善。雖然公司整體移動用戶僅增1151萬戶，為三大電訊商中最低，但其總用戶已達2.64億戶。值得留意的是，其4G淨用戶增長達6040萬戶，增幅為1.37倍，為同業中最為可觀。考慮聯通4G滲透率僅39.6%，相比同業平均近60%有追落後空間；再者，該公司今年新增15萬個4G基站，預料今年4G用戶量及收入可收窄與龍頭中移動（941）的距離。

此外，聯通去年資本開支續減46%至721.1億元，帶動去年淨現金流由負轉正，於去年底時達24.83億元。管理層展望今年資本開支將再減37.6%至450億元，意味今年現金流及利潤率有望向好。瑞信指出，聯通業績疲弱已在早前股價中反映，惟資本開支目標有驚喜，故予其「跑贏大市」評級，目標價升9.7%至14.1元，潛在升幅高達34.8%。

聯通整體業績較同業遜色，惟股價表現較同業好，主要是投資者憧憬聯通今年業績好轉，以及該公司大幅削減資本開支。市場期待聯通將會引入科網三巨頭BAT（百度、阿里及騰訊）作改革，股價有望重返12元水平。

今年行業加快5G發展，加上蘋果將推新版iPhone，三大中資電訊商之一的聯通可望受惠。近期北水吸納及大行唱好，帶動該股突破10元橫行區，短綫有望上試12元，惟跌穿20天綫（9.72元）則須止蝕。