紙業股撈底吼龍頭

議價空間升 估值見吸引

內地造紙業今年陸續翻身，主要受惠行業供需失衡顯著改善，普遍紙價上漲，帶動去年盈利增長以倍數計。港股業績期過後，兩大紙廠玖紙（2689）及理文（2314）昨日均見資金撈底。展望中國繼續推動供給側改革下，高污染的造紙業供應仍趨緊張，意味今年紙價仍有上揚空間。加上紙業股估值普遍吸引，以龍頭玖紙及理文秤先，不妨現價吸納。

內地造紙業受產能過剩問題困擾多時，加上經濟增速緩和不利紙品需求，行業利潤顯著減少。不過行業復甦勢頭自前年起已現轉機，據國家統計局數據顯示，中國去年造紙及紙製品業的利潤總額高達844.1億元（人民幣，下同），按年增幅擴大近10個百分點至16.1%。

　　受惠於年初至今的紙價高企，加上內地經濟增速回穩，今年首2個月的造紙及紙製品業的利潤更達145.3億元，按年飆高73.6%，表現優於全國工業企業的逾30%增幅。不過上月紙價大跌，促使市場憂慮行業利潤反彈屬曇花一現。然而多家紙企本月起隨即上調各紙品價格，幅度介乎每噸50至300元，其中以華東及華南地區漲幅最為可觀。由於玖紙及理文均為區內數一數二紙廠，料其業務可率先受惠，今年盈利能力仍然看俏。

　　另外，中央自兩會起已表明打好「藍天保衞戰」，對高污染的造紙業更制定多項新政，確保淘汰落後產能，以收整合行業之效。繼年初發改委將紙業納入碳排放交易後，據悉環保部擬於今年底前實行排污許可證，將針對造紙在內的10個牽涉水資源的污染行業。

玖紙理文優勢鞏固

相比起未能達標的小型紙廠，業內龍頭如玖紙及理文均早有實施排污改造，加上其市佔率向來穩企，行業優勢可望鞏固。展望內地對環保甚為重視，加上供給側改革利好，大型紙廠的議價能力將進一步提升。

　　論走勢，紙業股近期顯著跑輸大市，主因其績優表現已被市場消化，加上大行長期叫高其股價所致。以過去1個多月計，各紙業股從高位回落11%至20%不等。其中以理文跌幅冠絕同業，至於另一龍頭的玖紙亦挫17.3%。陽光紙業及晨嗚則分別跌18.1%及11.2%。

　　以股論股，玖紙的市佔率及業績表現在行業復甦間可望繼續領先，至於理文去年純利增幅不俗，反彈力度同樣值得憧憬。兩大龍頭現價市盈率雙雙達8.6倍，較早前高位的12至13倍顯著回落。隨着兩股股價整固後，可考慮小注博彈。