估值雖回落 中行暫宜觀望 前景不明

近期中央對金融行業監管趨緊，加上內銀季績表現未算標青，拖累四大行之一的中行（3988）走勢持續向下。不過，中行基本因素向來穩健，近期估值顯著回落至前升浪的水平，加上又有大行撐腰，後市毋須看得太淡。不過，近期中港股市反覆偏軟，加上行業前景難言明朗，暫宜觀望。記者 郭駿朗

四大行過去1年升逾20%，但中行現價市帳率僅0.68倍，同業間最低。走勢上，該股股價自今年2月飆升至4.08元高位後輾轉回落，至今已累跌近一成。中行上周五收報3.68元，跌1%。

　　中行今年首季純利表現持平，達466.49億元（人民幣，下同），低於同業平均4%的盈利增幅。期內，中行的撥備覆蓋率雖升逾10個百分點至159.52%，但不良貸款率仍維持較低水平，僅1.45%，反映其資產質素仍然穩健。

　　業務收入方面，中行整體營收增逾5%，至1295.23億元，主要是非利息收入增幅超過16%推動所致。反觀佔整體收益逾六成的淨利息收入略跌1%，不過其淨息差收益率則僅次於四大行中表現最好的工行，跌0.17個百分點至1.8%。

中央監管甚嚴

　　展望內銀於第二季的表現暫時未見樂觀，主因行業所面臨的不利因素眾多，包括中央監管甚嚴、淨息差下調壓力。今年兩會過後，中銀監及中證監等隨即整頓內地的產品風險。有分析認為，今年內銀體系將陸續出現監管政策，相信近年行業大力發展的理財產品將有所收斂。另外，中央同時加大對樓市的調控，限貸影響下亦會拖累內銀的貸款收益，相信內銀在未來兩個月仍會面臨沽壓。

　　證券商大多予中行正面評級，對中行前景甚為樂觀。撇除看法偏淡的野村及美林美銀，中行的目標價介乎4.2至6.8元。花旗於中行績後表示，中行淨息差及手續費收入的趨勢較同業佳，預測其後數季的淨息差有擴闊空間，故予其「買入」評級，目標價4.53元。

　　至於看法偏向保守的美銀美林則認為，中行首季的核心盈利增加10％，同業間可算增長偏高，主要受惠於旗下中銀香港（2388）出售集友銀行持股所得。該行憂慮中行的信貸成本有上升趨勢，故維持其評級為「跑輸大市」，目標價3.84元。

專家評介

　　面對內地金融監管收緊，內銀出現明顯沽壓。儘管中行首季業績盈利增長只屬一般，惟其淨息差跌幅在四大行表現較好，現時市帳率不足0.8倍，中長綫值博，建議3.7元以下收集，目標4元，止蝕於3.4元。

　　近期內銀不利消息眾多，包括民行爆出「蘿蔔章」問題，加上樓控再次收緊貸款，對行業第二季表現構成壓力。走勢上，雖然中銀仍企穩上升軌，但近期監管趨緊的情況下或見回調。短綫可試3.6元邊吸納，若跌穿3.5元則須嚴守止蝕。