燃氣股估值低殘值博

行業復甦 獲稅務寬減

聯儲局議息結果符合預期，港股假期過後企穩，恒指繼續守穩24600關。近期潔淨能源股獲資金泊入，其中燃氣股逆市造好，行業龍頭的中燃（384）更中止4連跌，帶動潤燃（1193）及北控（392）等亦見進帳。燃氣股股價已反映業內大部分的負面因素，估值已跌至低殘水平，加上業內近期有稅務寬減的正面催化劑，後市有追落後的空間。

近月國際油價及煤價持續走低，加上市場炒作雄安概念過後資金隨即散水，拖累燃氣股走勢整體偏弱。以過去一個月計，多數燃氣股均錄得中單位數的跌幅，跌幅甚為顯著的可數昨日股價略穩的潤燃及北控，過去一個月則雙雙跌逾10%，相信是年初至今兩股升勢較為突出，部分投資者見高套利所致。不過，瑞信仍然看好內地燃氣需求改善，加上在國策為行業撐腰下，對行業維持正面看法，對多隻燃氣龍頭予以「跑贏大市」評級，以反映普遍估值回落至吸引的水平。

中燃績前部署

　　回望中央下調天然氣價格已超過一年半，不過多隻燃氣股盈利增長已見復甦，例如龍頭如北控及潤燃的去年盈利增長均達雙位數。考慮仍未派成績表的僅餘中燃，其截至去年9月底的中期溢利增逾30%，料快將出爐的業績表現可再下一城，不妨伺機吸納。

　　根據發改委數據顯示，中國首季的天然氣消費量高達636億立方米，按年增長9.6%，較去年同期增速雖略為回落，惟仍算合理。考慮夏季為燃氣消耗淡季，對第二季的消費量構成一定壓力。

不過中國積極推動「煤改氣」，單計今年北京的煤改氣工程數量較去年增長超過5倍，相信全年燃氣需求可持續上升。加上行業基本因素仍然穩健，中期業績表現值得憧憬。

　　單看近年國策已證明中央對燃氣市場的支持。至於呼聲甚高的油氣改革方案可望即將出台，其中利好行業發展的定價開放及天然氣管道項目建設亦會有細節公布，行業前景值得看好。同時，財政部日前公布簡化增值稅稅率結構，其中天然氣銷售亦獲納入稅改範圍之內。新稅率將於今年7月起落實，而農產品及天然氣等增值稅稅率將下調2個百分點至11%，行業的經營環境將有所改善。

　　大摩報告稱，隨着內地天然氣定價機制將持續改革，該行預測今年天然氣銷量按年增長可達13.2%，意味今年銷售量最少達2300億立方米。雖然大摩對短期內執行新定價機制的可能性有所保留，不過針對城市燃氣接駁管道的政策指引亦可望出台，相信對燃氣股反彈帶來催化作用。